Теория / 📊 Фундаментальный анализ акций

Оценка стоимости: DCF, DDM и сравнительный подход

Продвинутый~12 мин чтения

Пошаговая оценка компании по дисконтированным денежным потокам, модель Гордона, ставка дисконтирования WACC и анализ чувствительности.

🗣️ Простыми словами. Компания стоит столько, сколько денег она принесёт в будущем, пересчитанного на сегодня. Это как оценить яблоню: считаем, сколько яблок она даст за все годы, и вычитаем «скидку на ожидание».

Любой актив стоит столько, сколько будущих денег он принесёт, пересчитанных на сегодня. Это идея дисконтирования: рубль через год стоит меньше рубля сегодня из-за альтернативной доходности и риска.

Модель дисконтированных денежных потоков (DCF)

Стоимость компании (EV) = Σ FCF_t / (1 + WACC)^t + TV / (1 + WACC)^N
TV (терминальная стоимость) = FCF_N+1 / (WACC − g)
Стоимость акционерного капитала = EV − Чистый долг
Справедливая цена акции = Капитал / Число акций

Ставка дисконтирования WACC

WACC = E/V × Re + D/V × Rd × (1 − t)
Re (стоимость капитала по CAPM) = Rf + β × (Rm − Rf)

Здесь Rf — безрисковая ставка (доходность госбумаг), β — чувствительность акции к рынку, (Rm − Rf) — премия за риск акций, Rd — стоимость долга, t — налог.

Пример — упрощённый DCF. FCF в этом году 100 млн, рост 10% на 5 лет, затем вечный рост g = 3%. WACC = 14%. FCF: 110, 121, 133,1, 146,4, 161,1. Дисконтированные суммы ≈ 96,5 + 93,1 + 89,8 + 86,7 + 83,7 = 449,8. TV = 161,1×1,03 / (0,14−0,03) = 1508,6; её текущая стоимость = 1508,6 / 1,14⁵ ≈ 783,5. EV ≈ 1233 млн. Больше половины стоимости — в терминальной части: она очень чувствительна к g и WACC.

Модель дивидендов (Гордона)

P = D₁ / (r − g)

Подходит для зрелых дивидендных компаний. Если дивиденд 10 ₽ растёт на 5% в год, а требуемая доходность 13%, то P = 10×1,05 / (0,13 − 0,05) ≈ 131 ₽. При g → r формула «взрывается»: малые изменения допущений дают огромную разницу.

Сравнительный подход

Оценка по мультипликаторам похожих компаний («если аналоги стоят 6× EBITDA, то и эта компания ≈ 6×»). Быстро, отражает рыночные настроения, но наследует их ошибки.

Анализ чувствительности и «запас прочности»

Меняйте WACC и g, стройте таблицу цен — убедитесь, что вывод не держится на одной цифре.
Покупайте, когда цена заметно ниже вашей оценки (запас прочности, идея Бенджамина Грэма) — модель ошибается.
Используйте три сценария: пессимистичный, базовый, оптимистичный.

🧨 Грабли. Модель не «знает» будущего: DCF — способ организовать мышление, а не точный прибор. Фальшивая точность («справедливая цена 187,43 ₽») опаснее честной вилки «от 150 до 220».

🎮 Отработать на практике. Эта тема есть в обучающих главах игры: Калькулятор облигации (для практики дисконтирования).
Открыть игру

Связанные статьи